AI借钱的利息涨到15%

债券收益率先给出了定价

美东时间 10 月 13 日，风投家 Chamath Palihapitiya 在 X 上贴出一张 CoreWeave 债券收益率曲线图，配文问：AI 基建是不是正在制造一个私人信贷泡沫。图里这批债券规模 12.5 亿美元，2032 年 7 月到期，票息 9.625%，当天盘中收益率触及 15%，收于 14.5%。票息 9.75%、2031 年到期的另一批债券，收益率约 14.9%。据 CNBC 报道，马斯克在这条帖子下只回复了一个词：Yikes。

股票市场的下跌发生在第二天。美东 10 月 14 日收盘，CoreWeave 报 65.78 美元，单日下跌 15.46%。这是 Yahoo 行情数据的收盘口径，The Motley Fool 的盘后复盘引用了相同数字。当天成交量 1.07 亿股，比三个月日均量 2950 万股高出约 263%（据 The Motley Fool 10 月 14 日盘评）。盘后交易继续走低，截至美东当天下午 6 时 17 分，股价报 63.46 美元，再跌 3.53%（据 NewsBeep 引用的盘后价）。

债券收益率是借钱成本的市场定价，这让它比股价更难用情绪来解释。CoreWeave 的商业模式是出租英伟达芯片的算力：先举债购买芯片、建设数据中心，再向 AI 公司出租算力赚钱。据 SiliconANGLE 统计，四年里它的数据中心网络从 3 个扩张到了 51 个。债务和利息成本先行，收入后到。收益率涨到 15%，就是市场给它继续借钱开出的价格。

钱变贵是整个市场的背景

CoreWeave 只是利率环境变化中最先被点名的那一个。10 月 14 日上午，美国劳工统计局公布 9 月 CPI：同比 3.7%，高于预期的 3.6%；核心通胀 2.6%，高于预期的 2.5%。CME FedWatch 显示，市场对当月美联储加息的预期概率从前一天的 22% 升至 37%。当天 30 年期美债收益率一度升至 5.63%（据路透社），10 年期报 5.26%、5 年期首次突破 5.15%，是 2007 年以来的第一次（5 年期、10 年期均为市场数据口径，经 Rivkin 引用）。

Baird 投资策略分析师 Ross Mayfield 对路透社表示，长端利率超过 5%，正在向 6% 靠近，对边际借款人是个问题，四大 hyperscaler 之下的层级借钱会困难得多。

同一天，Barclays 分析师 Tim Long 向客户发布报告，把戴尔、慧与、NetApp 的评级从 Overweight 下调至 Equal Weight，即从买入降至持有；戴尔目标价从 603 美元降至 574 美元，慧与从 83 美元降至 77 美元，NetApp 目标价维持 219 美元不变。据 CNBC 和 Seeking Alpha 转述，Barclays 报告称，企业 AI 支出拐点尚未出现。三家公司的收入增长更多来自全球内存短缺和涨价传导。企业通常只把约 5% 的 IT 预算分配给 AI，其中约四分之一流向硬件。这一调整发生在戴尔年内已上涨超过 300% 之后，涨幅数据来自 CNBC 的统计，统计截至 10 月 14 日前。

行情来源：Yahoo、Seeking Alpha、The Motley Fool、路透社，均为美东 10 月 14 日收盘口径。

费城半导体指数当天 -4.3%，连续第六个交易日下跌，是 2025 年 5 月以来最长连跌，数据来自路透社的市场收盘稿。六个交易日累计跌幅约 10% 至 11.6%：Bloomberg 的估算约为 10%（经 Khelja 转述），Rivkin 引 Bloomberg 的口径为 11.6%。本轮抛售中半导体板块市值蒸发超过 1 万亿美元，该估算来自 Bloomberg（经 Rivkin、Khelja 转述）。路透社计算，CoreWeave、甲骨文、Nebius、戴尔四家当天合计蒸发约 800 亿美元市值。

Gartner 算了一笔账

10 月 14 日凌晨前，Gartner 发布了日期标注为 10 月 14 日的新报告。据 Seeking Alpha 转述，报告预测到 2030 年，超过 80% 的 neocloud 将因成本压力和缺乏差异化商业模式而停止独立运营，超过 3.5 万亿美元的 AI 基建支出面临减值风险。

报告里最扎眼的是一组投入和收入的对照：Gartner 估算 2026 年 AI 基建支出接近 1 万亿美元，2027 至 2030 年还要再投 6 万亿美元；但数据中心相关的 AI 收入到 2030 年预计只有 3.6 万亿美元。Gartner 高级总监分析师 Will Sommer 在报告中写道，企业和消费者 AI 收入将不足以支撑这一时期所有计划资本支出的盈利回报。报告还称，若按当前投资轨迹，2032 年前超过 4 万亿美元资产价值面临减值风险，12% 的投入资本回报率最早要到 2032 年底才能实现。

来源：Gartner 10 月 14 日报告，经 Seeking Alpha 转述。

CoreWeave 自己的财报里，利息支出的增速同样超过了收入：2026 年第二季度收入 25.8 亿美元、同比增长 112%，但当季净利息支出 6.4 亿美元，远高于上年同期的 2.67 亿美元，季度净亏损 6.26 亿美元。收入数据来自 The Motley Fool 的财报解读，利息支出与净亏损数据来自 MoneyCheck、Yahoo Finance 的财报数据，财报今年 8 月发布。LSEG 数据显示，公司已发行 220 亿美元债券加 260 亿美元贷款；据英国《金融时报》报道，经 RuntimeWire 转述，截至 2026 年 6 月末，债务与租赁义务合计约 520 亿美元。

两种说法，哪个更接近事实

CoreWeave CEO Mike Intrator 在 10 月 14 日通过内部备忘录回应抛售。据彭博社报道，他称市场表现"非理性"，并表示约 1040 亿美元的合同收入积压足以覆盖债务义务。备忘录同时承认，竞争对手的 IPO 和债券融资受挫正在影响围绕 CoreWeave 的叙事。公司 8 月给出的 2026 年销售指引不低于 124 亿美元，2025 年收入为 51 亿美元。市场对第三季度的预期收入为 35.4 亿美元、同比增长 159%，截至 10 月 14 日实际值尚未披露（据 The Motley Fool 10 月 14 日盘前文章）。

质疑一方的措辞要激烈得多。D.A. Davidson 分析师 Gil Luria 在 10 月 14 日登上 Bloomberg TV，称 CoreWeave 在每个环节都在毁灭价值，并称如果 AI 周期熄火，其股价可能归零，据 Heisenberg Report 转述。MoneyCheck 转述了他的测算：公司以约 9% 的利率借钱，投资回报率只有约 1%。Wells Fargo 的 Luis Alvarado 对 CNBC 表示，CoreWeave 的资产负债表在 neocloud 里相对更差。

中间派把焦点放在了预期本身。Bokeh Capital Partners 首席投资官 Kim Forrest 对路透社说，有大量信息表明最大的 AI 公司可能没有产生人们预期的盈利或收入，这让所有人对 CoreWeave 这类公司都感到紧张。UBS 首席投资办公室（经 Bloomberg、MarketIndex 转述）把这次回调定性为预期重估。该机构同时表示，AI 投资故事没有出现根本性断裂。摩根大通（经 Bloomberg、MarketIndex 转述）则提醒，当前背景不如 7 月末那次回调有利：散户逢低买入意愿不足、回购资金流断档、杠杆 ETF 资产高企。

借钱的成本，决定 AI 扩张的上限

股票市场讨论的是 AI 值多少钱，债券市场给出的是 AI 借钱的利率。对 neocloud 这类先借钱再赚钱的公司，第二个问题的权重更大。票息 9.625% 发行的债券现在收益率 15%，意味着任何新增融资都要接受更高的票息，利息负担只会加重。同一周，融资受挫的已经不止 CoreWeave 一家：据彭博社报道，经 MarketIndex 转述，Firmus Grid 上周撤回了至多 55 亿美元的 IPO，AirTrunk 把新加坡 REIT 上市推迟到明年。这两项均为单方面披露，未经交叉核实。

市场也在做区分：10 月 14 日当天，苹果股价上涨 0.5%，市值首次收于 5 万亿美元上方，数据来自路透社的市场收盘稿。市场正在把有现金流的公司和靠借钱扩张的公司分开定价。

The Motley Fool 10 月 14 日盘评称，CoreWeave 自 2025 年 IPO 以来累计上涨 64%。CNBC 的统计显示，本轮抛售已经抹去了其 2026 年内全部涨幅。